編者按：博邁科海洋工程股份有限公司（簡稱：博邁科）于7月27日首發(fā)申請獲通過。最新招股書顯示，公司擬公開發(fā)行不超過5870萬股，欲登陸上交所，保薦機(jī)構(gòu)為華林證券。博邁科專注于海洋油氣開發(fā)、礦業(yè)開采、天然氣液化等行業(yè)的高端客戶，為其提供專用模塊集成設(shè)計(jì)與建造服務(wù)。博邁科本次擬募集資金11.4億元用于臨港海洋重工建造基地三期工程項(xiàng)目、臨港海洋重工建造基地一二期改擴(kuò)建工程項(xiàng)目、臨港海洋重工建造基地研發(fā)中心項(xiàng)目、償還銀行借款及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，證監(jiān)會(huì)主板發(fā)審委在2016年第116次會(huì)議審核結(jié)果公告中就訂單金額顯著下降等多個(gè)細(xì)節(jié)對博邁科提出問詢。如：請發(fā)行人代表補(bǔ)充說明在新簽項(xiàng)目訂單金額顯著下降的同時(shí)，在手項(xiàng)目追加訂單金額大幅上升的原因，相關(guān)合同變更的主要內(nèi)容與履行的相應(yīng)程序。目前在手項(xiàng)目是否存在推遲、暫緩、停工或終止的情況等。

據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道，上市籌資的背后是博邁科財(cái)務(wù)、管理費(fèi)用飆升和債務(wù)壓力漸重。公司的客戶高度集中，前5大客戶占比超九成，且高度依賴海外，2015年海外業(yè)務(wù)占比超過100%，頗受外界各方質(zhì)疑。同時(shí)，公司存貨從2014年末的1.64億元猛增至2015年末的4.68億元；應(yīng)收賬款也從2014年末的3874萬元猛增至2015年末的3.32億元，漲幅接近十倍。而在行業(yè)低迷背景下，募資近10億元投資建設(shè)項(xiàng)目被指存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)《大眾證券報(bào)》報(bào)道，早在2014年6月，博邁科就預(yù)披露了招股說明書 (申報(bào)稿)，此2014年版的招股書披露，2012年管理費(fèi)用包含股份支付441.75萬元。根據(jù)博邁科2012年12月25日2012年度第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議，公司對員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，引入被激勵(lì)員工出資設(shè)立的天津博發(fā)，以價(jià)格6.5元/股，對公司增資294.50萬股。既然引入被激勵(lì)員工出資設(shè)立的天津博發(fā)確認(rèn)以權(quán)益結(jié)算的股份支付費(fèi)用441.75萬元，為何博大投資受讓股權(quán)不按股份支付處理?博邁科股份支付疑云仍待解。

針對上述情況，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電博邁科，截至發(fā)稿，電話無人接聽，郵件未予回復(fù)。

項(xiàng)目訂單金額顯著下降　

據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)消息，證監(jiān)會(huì)主板發(fā)審委在2016年第116次會(huì)議審核結(jié)果公告中對博邁科提出諸多問詢。如：請發(fā)行人代表補(bǔ)充說明在新簽項(xiàng)目訂單金額顯著下降的同時(shí)，在手項(xiàng)目追加訂單金額大幅上升的原因，相關(guān)合同變更的主要內(nèi)容與履行的相應(yīng)程序。目前在手項(xiàng)目是否存在推遲、暫緩、停工或終止的情況；結(jié)合在手訂單情況，說明發(fā)行人業(yè)績是否存在大幅波動(dòng)可能；相關(guān)信息披露與風(fēng)險(xiǎn)揭示是否準(zhǔn)確充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

報(bào)告期內(nèi)油氣價(jià)格下跌，導(dǎo)致下游主業(yè)投資延緩。請發(fā)行人代表結(jié)合同行業(yè)上市公司報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營情況，進(jìn)一步說明：（1）發(fā)行人的盈利能力是否與可比公司一致，是否符合行業(yè)變化特征，是否具備可持續(xù)性；（2）發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境是否已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，是否對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響，發(fā)行人是否符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第三十條的規(guī)定。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

請保薦代表人補(bǔ)充說明發(fā)行人對YAMGAZ公司既存在應(yīng)收賬款又存在預(yù)收賬款的原因，是否與實(shí)際情況相符；關(guān)于YAMAL LING項(xiàng)目有關(guān)列報(bào)方式是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，對于同一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)在同一份財(cái)務(wù)報(bào)告中的不同報(bào)表項(xiàng)目中采用不同的交易對手方列示的原因。

請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：（1）發(fā)行人前身天津渤油船舶工程有限公司（以下簡稱渤油有限）成立時(shí)采取掛靠中海油渤海公司方式的原因，后來解除掛靠關(guān)系時(shí)是否履行產(chǎn)權(quán)界定、企業(yè)性質(zhì)甄別等法定程序，是否已取得相關(guān)主管部門的批準(zhǔn)；（2）招股說明書披露，作為國有性質(zhì)的中海油科技開發(fā)公司于1996年借款40萬元給民營企業(yè)天津成泰國際工貿(mào)公司作為發(fā)行人出資，沒有簽訂任何書面借款協(xié)議，且一直到2002年6月28日才歸還了上述40萬元借款（未付利息），是否具有商業(yè)合理性；（3）中海油科技工貿(mào)公司于1997年12月24日注銷，但渤油有限82萬元出資額在2002年4月無償轉(zhuǎn)讓給彭文聰時(shí)登記在中海油科技工貿(mào)公司名下，而股權(quán)出讓方卻為中海油科技開發(fā)公司，轉(zhuǎn)讓程序是否存在瑕疵，是否存在重大權(quán)屬糾紛；（4）實(shí)際控制人彭文成占用發(fā)行人資金，且歸還時(shí)沒有支付利息和資金占用費(fèi)，發(fā)行人的資金管理制度是否嚴(yán)格規(guī)范和相關(guān)內(nèi)控制度是否健全有效；（5）上述情形是否符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

主要融資渠道靠銀行借款　存貨與應(yīng)收賬款猛增

最新招股書顯示：2013年、2014年、2015年，公司營業(yè)收入分別為8.1億元、12.3億元、22.9億元，凈利潤分別為0.7億元、1.4億元、2.2億元。據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道，對于上市籌資的原因，博邁科曾稱，公司目前處于快速發(fā)展階段，對資金需求量大，通過上市募資，不僅可以拓寬資金渠道，還可以搶抓機(jī)遇加快公司發(fā)展步伐。不過對于博邁科而言，舒緩資金壓力可能是更為現(xiàn)實(shí)的考量。

招股書顯示，此次募投項(xiàng)目中有2億元將直接用于銀行還款，1.5億元補(bǔ)充營運(yùn)資金。截至2015年12月31日，博邁科短期借款24587.80萬元，公司一年內(nèi)到期的銀行借款金額為4000萬元，長期借款金額為4000萬元，銀行借款余額較大。博邁科方面坦言，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，內(nèi)生增長產(chǎn)生的營運(yùn)資金已不能滿足業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張所引發(fā)的資金需求，通過銀行借款進(jìn)行間接融資是公司目前的主要融資渠道。

然而銀行借款等間接融資方式所產(chǎn)生的利息在一定程度上降低了公司的盈利水平。報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出金額分別為2165.49萬元、2001.83萬元和1995.69萬元，占當(dāng)年凈利潤的比例分別為27.93%、13.83%和9.04%。報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為0.87、0.84和0.97，速動(dòng)比率分別為0.57、0.57和0.60，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為54.27%、49.79%和58.76%。公司流動(dòng)負(fù)債從2014年底的5.97億元猛增至2015年末的12.66億元，同時(shí)，目前該公司絕大部分房產(chǎn)、土地已作為上述銀行借款的抵押物。

一位長期關(guān)注博邁科的券商分析師表示，從近3年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的變化可以看出公司面臨短期償債風(fēng)險(xiǎn)水平呈上升趨勢。同時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%左右，且上升明顯，存在一定的長期償債風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著過去一年業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，博邁科資金回收風(fēng)險(xiǎn)也在加大。博邁科存貨從2014年末的1.64億元猛增至2015年末的4.68億元；應(yīng)收賬款也從2014年末的3874萬元猛增至2015年末的3.32億元，漲幅接近十倍。

與此同時(shí)，博邁科的管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用在過去一年也出現(xiàn)了飆升。招股書顯示，公司管理費(fèi)用從2014年末的1.02億元上漲至2015年末的1.58億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用由2014年末的2781萬元飆升至2015年末的6406萬元。博邁科方面對此解釋稱，公司管理費(fèi)用的增長主要是由于研發(fā)費(fèi)用的增長以及人員工資的增長所致。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用主要為利息支出，因?yàn)楣臼杖胍?guī)模不斷增加，大項(xiàng)目成本支出較高。公司流動(dòng)資金緊張，銀行借款較高。

高度依賴海外業(yè)務(wù) 近三年毛利率低于同行

據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道，與現(xiàn)實(shí)的資金壓力相比，博邁科的主要客戶高度集中，且高度依賴海外業(yè)務(wù)，這也成為了外界質(zhì)疑的重點(diǎn)。近三年，該公司前5大客戶業(yè)務(wù)占比分別為81.27%、86.64%、94.10%，呈快速上升趨勢。其中柏克德國際公司（BechtelInternationalInc）牢牢占據(jù)第一名位置，2014年業(yè)務(wù)占比甚至高達(dá)60.94%。YAMGAZ、MODEC、ABB、TECHNIP等則是前五榜單的?？?。此外，公司超過90%的公司業(yè)務(wù)來自國際客戶，2015年海外業(yè)務(wù)占比甚至超過100%，因此頗受詬病。博邁科方面對此表示，其是一家專注于國際市場的專業(yè)模塊EPC服務(wù)公司。

公司在招股書中坦言，報(bào)告期內(nèi)承接和實(shí)施項(xiàng)目個(gè)數(shù)較少，各期收入主要來源于若干個(gè)金額較大項(xiàng)目，致使各年度主要客戶收入占當(dāng)年總收入比例較高。長期看，公司客戶的行業(yè)集中度較高，如果行業(yè)客戶的需求隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性等原因發(fā)生變化，將會(huì)給公司的經(jīng)營造成重大影響。有券商分析師曾表示，海油工程[-0.42% 資金 研報(bào)]多是大項(xiàng)目，客戶較為集中，但像博邁科這樣高度集中的并不多見，客戶可能因?yàn)橥顿Y計(jì)劃方向變動(dòng)或策略調(diào)整而發(fā)生大的變化。且國內(nèi)市場缺失，過度依賴海外業(yè)務(wù)也存在諸多不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

此次上市募集資金除了還債和補(bǔ)充營運(yùn)資金外，將有4.36億元投資于臨港海洋重工建造基地三期工程項(xiàng)目，另有2.66億元用于臨港海洋重工建造基地一二期改擴(kuò)建工程項(xiàng)目。按照招股書披露，兩者的建設(shè)周期都是18個(gè)月，其中前者靜態(tài)投資回收期7.12年，后者則是8.2年。相當(dāng)于除開項(xiàng)目延期、計(jì)劃調(diào)整等不確定因素，最早要等到2023年后才能收回巨額投資成本。這對正處于快速擴(kuò)張、資金需求量大的博邁科而言是一個(gè)巨大的壓力?！叭蚧慕?jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，上述客戶的投資需求減少將會(huì)影響公司的項(xiàng)目承接和業(yè)績增長；若出現(xiàn)更為嚴(yán)重的情況，則可能會(huì)出現(xiàn)公司上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤同比下滑 50%以上的情形?！辈┻~科方面坦言。

而對于高度依賴海外市場的博邁科而言，將與世界海洋工程巨頭挪威AibelAs公司、新加坡勝科海事公司、韓國現(xiàn)代重工集團(tuán)等直接競爭，還將面臨中海油海油工程等一系列國有海油工程巨頭的強(qiáng)有力競爭，存在被對手搶占市場的風(fēng)險(xiǎn)。資料顯示，2013~2015年博邁科毛利率為24.92%、24.91%和21.71%，呈下降趨勢，且與國內(nèi)領(lǐng)先同行差距較大。而中海油海油工程公司同期的毛利率分別為23.48%、32.06%、30.74%，顯著高于博邁科。

博大投資低價(jià)入股　股份支付疑云待解

據(jù)《大眾證券報(bào)》報(bào)道，5月中旬，博邁IPO招股書在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站預(yù)先披露更新。事實(shí)上，早在2014年6月，博邁科就預(yù)披露了招股說明書 (申報(bào)稿)，此2014年版的招股書披露，2012年管理費(fèi)用包含股份支付441.75萬元。不過，博邁科股份支付仍然存疑。

2012年6月17日，博邁科控股與天津博大投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“博大投資”)簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將所持渤油有限7.15%的股權(quán)以2850.77萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給博大投資。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓款已于2012年12月支付完畢。2012年12月10日，經(jīng)博邁科2012年第一次臨時(shí)股東大會(huì)決議，同意公司注冊資本增至17250萬元。2012年12月25日，博邁科2012年第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議，同意公司注冊資本增至17544.50萬元，由天津博發(fā)以1914.25萬元出資，認(rèn)購新增股份294.50萬股。本次增資完成后，光大金控持股數(shù)量1250.00萬元，股權(quán)比例7.12%;博大投資持股數(shù)量為1072.50萬元，股權(quán)比例6.11%;天津博發(fā)持股數(shù)量294.50萬元，股權(quán)比例1.68%。計(jì)算可知，光大金控入股價(jià)格8.00元/股;天津博發(fā)入股價(jià)格為6.5元/股;博大投資入股價(jià)格約為2.66元/股。

據(jù)悉，博大投資成立于2012年5月31日，據(jù)2014年版招股書，博大投資普通合伙人是博邁科董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書吳章華，出資比例25.87%，有限合伙人是邱攀峰(董事、副總經(jīng)理)、華蘭珍(副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān))、王新(董事、總經(jīng)理助理)、代春陽(總工程師)，出資比例依次為27.97%、19.58%、13.99%、12.59%。

據(jù)招股書披露，根據(jù)博邁科2012年12月25日2012年度第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議，公司對員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，引入被激勵(lì)員工出資設(shè)立的天津博發(fā)，以價(jià)格6.5元/股，對公司增資294.50萬股。公司于2012年12月31日完成工商登記手續(xù)。此次股權(quán)激勵(lì)的公允價(jià)格，以同期 (2012年12月)公司引入PE的價(jià)格(8.00元/股)為依據(jù)，確認(rèn)以權(quán)益結(jié)算的股份支付費(fèi)用441.75萬元。

既然引入被激勵(lì)員工出資設(shè)立的天津博發(fā)確認(rèn)以權(quán)益結(jié)算的股份支付費(fèi)用441.75萬元，為何博大投資受讓股權(quán)不按股份支付處理?“一切信息請以證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站披露為準(zhǔn)?！辈┻~科證券部曾回復(fù)媒體時(shí)稱。據(jù)了解，博邁科2012年歸屬于母公司股東的凈利潤為6794.52萬元。此前一年即2011年，歸屬于母公司股東的凈利潤為3922.06萬元，2011年末，歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)3.77億元。

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